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连亏三年的复星旅文要赴港IPO了 文旅项目“自我造血”有多难?

2019/01/22

  据报道,9月3日晚间,复星旅文文化集团(简称:复星旅文)向港交所递交招股书,拟在港交所主板上市。

  与此同时,浩华国际咨询对华事务与海外资讯发文称,文旅板块是复星旗下所占资源比例最小却被高层看好的行业。复星早在2016年就计划加速文旅板块全球战略布局,此次递交招股书,显露的是复星在整个旅游业态上的野心。

  但是相比于“喜大普奔”式的乐观,有业者向TBO表达了更为严肃的思考和观点,在他们看来,赴港IPO的复星旅文,或许更像是迎接一次“大考”。

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  那么,为什么是港股?

  “公司上市的目的一般都是为了融资,快速增加公司规模,附加的作用还有增加公司知名度,便于资本运作等等。”资本市场分析师晚媚(化名)对TBO表示,现在整体市场的信用收缩比较严重,尤其是文旅、地产等重资产型企业,都很难通过银行贷款来融资,上市融资的方式自然成了更为合适的选择。

  她介绍称,其实可以对标A股来观察复星旅文的上市诉求。A股旅游板块分为3类,酒店、景区(传统景区或者宋城演艺等)、旅游公司(如凯撒旅游、中国国旅、中青旅等)。如果从文旅的角度来说,传统景区成长性比较弱,获得的市场估值一般都不高;传统大型旅游公司竞争太分散,不太好挣钱,俗称挣的辛苦钱,也难以受到市场热捧。

  对比来看,复星旅文跟A股旅游公司有着诸多相似之处:收入规模比较大,盈利空间小,难度大。更何况,目前复星旅文已连续三年处于亏损状态。

  晚媚也进一步表示,从股票和资本市场的角度来看,复星旅文这类公司的上市估值一般不会太高。首先,文旅行业本身市场空间有限;而且公司已经拥有了较大的营收规模,意味着未来的成长性相对疲软(天花板),所以没法给出类似互联网企业那样的高估值;另外,规模庞大却还处于亏损状态,说明盈利难是行业中普遍存在的问题(低毛利率、高费用率等)。

  “登陆港股或许是复星旅文最为合适的一种选择。”晚媚分析称,从复星旅文的角度来看,港股市场正处于“牛市”中,更利于募集所需资金,缓解企业项目拓展、日常运营的资金压力,同时可以降低银行贷款的融资成本,有利于缩窄亏损。

  值得一提的是,这些也是今年小米、美团点评等公司“扎堆”登陆港股市场的原因之一。另一方面,A股上市难度大,门槛高,市场情绪悲观等因素,也让港股成为更优选。

  上市动作背后的“无奈”

  21世纪经济报道的文章指出,在此次招股说明书中,复星旅文透露了募集资金的用途。其中约20%将用于扩张现有业务,30%将用于开发丽江及太仓项目,发掘具有珍贵资源的新旅游目的地,还有约25%将用于自主可以扩占复星旅文生态系统的潜在投资、收购及战略联盟。

  “港股上市其实还有另一层意味,就是得去港股募资来支撑现金流了。”一位接近人士长安(化名)向TBO透露称,复星旅文对于国内休闲度假旅游市场的加速布局,需要更为稳健的资金流来支持。而此类文旅项目往往涉及到银行、金融机构、地方政府等等关联方,势必不允许出现因资金问题导致的项目崩盘烂尾事件。

  长安表示,复星旅文从经营利润的小幅盈利到净利润的巨额亏损,重要原因是融资成本高企。这包括银行借款、关联公司付息贷款等等。而选择港股上市,一方面是因为对于盈利要求没有A股市场那么严格,上市门槛相对较低;另一方面是股票上市已成为复星旅文更为合适的募资渠道,来应对潜在的资金流压力和风险。

  另据新浪财经的报道指出,复星在收购Club Med后开始一系列重组,将生产糕点、凤梨酥的公司维格18.68%的股权、上海泛游投资100%的股权、海南亚特兰蒂斯酒店100%股份、丽江德润房地产开发公司100%股权装进新公司,一起组成了现在的复星旅文集团。其也成为了一家拥有度假村、旅游目的地和基于旅游场景一体化休闲服务的公司,业务涉及全球40多个国家和地区。

  “复星是资本运作领域的行家,过往几年通过资本手段确实收购、入股、投资了众多知名品牌和项目。”长安对TBO表示,不过观察来看,对于买下的这些标的,复星旅文似乎并不擅长具体的运营,项目如何盈利是个亟需解决的难题。想要真正梳理旗下庞杂的业务板块,达到生态共融的发展目标,还有很长的路要走。而至少从目前来看,这条路走得并不顺利。

  这其实从招股书数据中也有所体现。复星旅文2015年、2016年、2017年期内利润分别为-9.53亿元、-4.72亿元、-2.94亿元。复星旅文2018年上半年期内利润为-1.34亿元,上年同期为-1.89亿元。亏损规模虽又所缩窄,但盈利仍未可期。

  同时其营业收入结构显示,目前复星旅文绝大部分收入来自于Club Med为核心的度假村业务,2018年上半年占总体收入的比例高达95.5%,并且这些业务大部分都位于欧非中东等地区。至于其他国内的亚特兰蒂斯的住宿、水上乐园和海水等业务产生的收入都较少,可以忽略不计。

  总的来看,复星旅文需要在未来的发展中迅速补足运营上的短板,例如如何因地制宜地将国际化品牌、产品进行本土化的改造;实际提升项目的盈利能力,从内部“造血”而非过度依赖外部“输血”来夯实资金流;与复星另外的“健康、富足”两大战略业务板块体系进一步融合等等。

  所以,即便最后成功登陆港交所,复星旅文也还远没到可以松一口气“喜大普奔”的时候。

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